报告要点

    　　近期猪价出现较大幅度下跌，我们分析主要原因主要有3 点：1、天气炎热加南方生猪疫情加重，大猪集中抛售导致阶段性供给增长；2、进口大幅增长叠加国家抛储力度加大，影响猪价市场情绪；3、消费淡季，猪价季节性回落。当下生猪行业供需格局并未发生趋势性改变，随着大猪消化及消费企稳回升，猪价或再次上涨。长期来看，在非瘟疫情常态化背景下，猪价或高位维持较长时间。投资角度来看，当下板块核心矛盾为企业出栏成长和业绩确定性，继续看好板块投资机会。首推牧原股份，其次重点推荐温氏股份和傲农生物，建议关注正邦科技，新希望，唐人神和金新农。

    近期猪价为何出现下跌？

    　　5 月份以来，猪价回落明显，截至2020 年5 月15 日，全国22 省市生猪均价仅28.68元/公斤，较月初降幅达11%。我们分析，猪价下滑主要原因为以下3 点：1、随着天气逐步转热，行业前期压栏大猪开始逐步出栏，且南方部分地区生猪疫情有加重趋势，导致短期集中出栏明显； 2、进口大幅增长叠加国家抛储力度加大，影响猪价市场情绪。1-3 月份进口猪肉规模达94 万吨，同比增长182%，抛储方面，今年以来国家抛储规模合计已达34 万吨，已超过上一轮周期2015 年和2016 年合计体量。虽然进口和抛储规模对比行业供需缺口仍处较低水平，但短期对于猪价市场情绪产生一定影响；3、当前为消费淡季，猪价季节性回落。历史来看，每年4-5 月份都为全年猪价较低时期，且今年新冠疫情预计对屠宰企业开工进一步造成冲击。

    如何看后期猪价？

    　　我们认为，猪价短期出现下跌核心原因并非为行业实际供需已经出现趋势性扭转。

    　　从能繁母猪存栏走势来看，生猪行业供给持续偏紧将至少持续到2020 年7 月份，且由于本轮猪周期三元母猪留种较多，导致能繁母猪群整体生产性能下滑，我们认为实际的生猪供给恢复时间要进一步推后。随着大猪逐步消化完毕以及消费端的企稳回升，预计后期猪价或将再次上涨。长期来看，在非洲猪瘟常态化背景下，预计能繁母猪存栏较难像往年出现快速大幅回升的趋势，猪价高位或将维持较长时间。

    当前时点如何看养殖板块投资机会？

    　　把握板块核心矛盾，继续看好养殖板块投资机会。当前生猪养殖板块投资机会正处在从第二阶段向第三阶段过渡过程中，猪价短期变化为次要矛盾，企业自身的成长性和业绩才是养殖板块的核心矛盾。在非瘟疫情常态化背景下，猪价或高位持续，因此高成长性的公司其高盈利期预计超过以往周期，投资价值凸显。首推牧原股份，其次重点推荐温氏股份，傲农生物，建议关注正邦科技，新希望，唐人神和金新农。

    　　风险提示： 1. 猪价上涨不达预期；2. 公司出栏规模不达预期风险，成本大幅上升风险。